中信证券研报指出，在矿端分娩扰动频发和冶真金不怕火端产能延迟的双向作用下，国内铜精矿现货TC屡创2011年以来新低，与长单带领价呈现严重背离。咱们以为，面前铜产业链的供给病笃或已平静由矿端传导至冶真金不怕火端，而潜在的冶真金不怕火端减产或将导致年内内行精粹铜供需均衡从小幅多余提前转为缺少。咱们看好供给紧缺握续演绎布景下铜板块的竖立价值。

　　金属｜冶真金不怕火端缩短预期渐浓，铜缺少或提前到来

　　在矿端分娩扰动频发和冶真金不怕火端产能延迟的双向作用下，国内铜精矿现货TC屡创2011年以来新低，与长单带领价呈现严重背离。咱们以为，面前铜产业链的供给病笃或已平静由矿端传导至冶真金不怕火端，而潜在的冶真金不怕火端减产或将导致年内内行精粹铜供需均衡从小幅多余提前转为缺少。咱们看好供给紧缺握续演绎布景下铜板块的竖立价值。

　　▍国内铜精矿现货TC屡立异低，冶真金不怕火端缩短预期渐浓。

　　2023Q4以来，在矿端供给扰动频发和冶真金不怕火端需求增长的双向作用下，国内铜精矿现货TC屡立异低。左证Wind数据，截止2024年3月8日，国内铜精矿现货TC仅为11.4好意思元/干吨，创2011年以来新低。2018-2023年国内现货TC年均价较年度长单带领价折价率鉴识为-2%/ 13%/ 13%/ 19%/ -20%/4%（负值代表溢价），而2024年以来国内现货TC均值仅为30.7好意思元/干吨，较年度长单带领价80好意思元/干吨的折价率高达62%。国内现货TC和长单带领价呈现历史上冷漠的严重背离，且或已以致大部分国内冶真金不怕火厂堕入蚀本。据路透社3月13日报说念，为吩咐原材料缺少，中国大型冶真金不怕火厂就拟削减部分蚀本工场的产量竣事一致契约。受减产音尘影响，3月14昼夜盘铜价一度升至8950好意思元/吨，创2023年5月以来新高。

　　▍矿端分娩扰动频发，铜精矿供给增长预期握续缩短。

　　2023Q4以来，外洋铜矿供给端扰动再度升级：1）Cobre Panama被裁定违宪而关停，影响年产量35-40万吨；2）英好意思资源/泰克资源/嘉能可鉴识将2024年产量引导从此前的91-100/ 54.5-64/101-107万吨大幅下修至73-79/46.5-54/95-101万吨，整个影响2024年产量超30万吨。在铜矿分娩扰动频发和头部铜企削减产量诡计的布景下，内行铜矿供给增长乏力。左证Cochilco数据，1月智利铜矿产量43.4万吨，环比-12.3%，同比微增0.5%。咱们以为，近期矿端扰动频发将进一步刺激蓝本就紧俏的铜精矿病笃预期，举例3月初Radomiro Tomic铜矿（年产量约30万吨）因矿难导致歇工，或在厚谊层面加重矿端紧缩预期。

　　▍冶真金不怕火端产能增长压力颇显，铜精矿供需矛盾更加难以长入。

　　左证百川资讯，长宏配资2024年国内有精粹扩产诡计的企业包括南国铜业（40万吨）、白银有色（20万吨）、恒邦股份（10万吨）、楚雄滇中（20万吨）、包头华鼎（7万吨）和五矿铜业（5万吨），整个产能跳跃100万吨。比较于咱们所展望的2024年仅有70万吨傍边的内行铜矿产量增量，且只消部分为国内使用，矿端供给增量或难以填补冶真金不怕火端需求增量。与此同期，外洋冶真金不怕火端的扩产也呼之欲出。据路透社于3月初的报说念，印度富豪Adani旗下铜冶真金不怕火厂Kutch Copper（年产能50万吨）将于往常几周内运走运营，并诡计从秘鲁、智利、澳洲等国入口铜精矿。咱们以为，海表里冶真金不怕火端招引扩产将导致铜精矿供需矛盾更加难以长入。

　　▍屡屡走低的铜精矿TC/RC或已对冶真金不怕火端供给产生负面影响。

　　左证百川资讯数据，2024年2月国内电解铜产量87.9万吨，同比+1.6%/环比-5.6%。同比维度，尽管电解铜产量同比增速较低或受2023/2024年春节所处月份错位所致基数互异影响，但该增速创下近一年以来新低；环比维度，除2020年1月国内电解铜产量受疫情影响而环比下滑8.2%外，该环比增速为2018年以来春节所处月份的最低值。此外，左证百川资讯数据，2024年2月国内电解铜开工率仅为80%，同比-7.5pcts/环比-3.2pcts，通常亦然2018年以来（除2020年）春节所处月份的最低值。咱们以为，屡立异低的铜精矿TC/RC或已对国内冶真金不怕火端供给产生一定的负面影响。

　　▍供给病笃由矿端传导至冶真金不怕火端，年内紧均衡或提前转为缺少。

　　2023Q4以来阛阓聚焦于矿端分娩扰动所带来的供给病笃预期，但在面前国内现货TC屡立异低的布景下，矿端的供给病笃或已从预期转为试验，并进一步体现为冶真金不怕火端的供给病笃。在冶真金不怕火端产能不发生超预期缩短的布景下，咱们展望2024年内行精粹铜产量2640万吨，同比+2.7%，并据此展望2024年内行精粹铜供需均衡为+13万吨，呈现紧均衡态势。咱们以为，若往常冶真金不怕火端减产落地，年内内行精粹铜供需均衡有望从小幅多余提前转为缺少。紧均衡态势易破难守的布景下，咱们以为铜价核心有望上移，展望2024/2025年铜价均价鉴识为9000/10000好意思元/吨。

　　▍风险成分：

　　铜冶真金不怕火端减产情况低于预期；铜矿产能增长超预期；铜矿分娩扰动低于预期；废铜供给超预期；下贱需求不足预期；好意思联储加息进度超预期或降息进度不足预期。

　　▍投资战术：

　　在矿端分娩扰动频发和冶真金不怕火端产能延迟的双向作用下，国内铜精矿现货TC屡创2011年以来新低，与长单带领价呈现严重背离。咱们以为，面前铜产业链的供给病笃或已平静由矿端传导至冶真金不怕火端，而潜在的冶真金不怕火端减产或将导致年内内行精粹铜供需均衡从小幅多余提前转为缺少。咱们看好供给紧缺握续演绎布景下铜板块的竖立价值。

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